篇一：金融杠杆
金融杠杆：加速器，还是绊马索？
策划/本刊编辑部
执行/康建中 段含斌
如果要评选最近一年新出现的金融术语，次贷一词绝对是榜上有名。对中国普通民众来说，这个在遥远的大洋彼岸掀起惊天骇浪的房贷产品，如今已是家喻户晓，无需做更多的解释。 大多数人都知道美国次贷危机和“剪不断，理还乱”的华尔街金融风暴，但却未必全都了解两者之间的关系。从次贷危机到诸多金融机构倒闭，再到格林斯潘所说的“百年一遇的危机”，究竟是如何演变的？中间贯穿着一条什么样的发展脉络？
显然，次贷危机只是揭开了潘多拉魔盒的盖子，越来越多的麻烦随之涌来；否则，就难以解释：次贷规模不过几千亿美元，美国政府用于救市的资金早已超过万亿，但金融危机仍然深不见底。
美国房地产市场不景气、房价下跌所导致的次贷危机，不过是这一切的导火索，而压倒华尔街金融“骆驼”最后一根稻草的，应当说是把高风险的次贷巧妙包装成高信用等级产品的金融衍生品，是金融衍生品这个杠杆在扩大资产规模、提高盈利能力的同时，也把金融机构放置于数倍于自身承受能力的高风险之中。金融机构在衍生品交易中所具有的错综复杂关系，使它们紧密地捆绑在一起，出现问题后必然是一损俱损。
说是金融杠杆放大了这次危机的等级，是恰当的；原本不过是房价这只蝴蝶振动了几下翅膀，最终却演变成了一场席卷全球的金融风暴，并且更深层次的经济衰退也有可能接踵而至。 对国内的个人投资者来说，大多数人对金融杠杆并不陌生。例如，炒房者大多是通过房贷来投资的，只要交纳首付款并每月按时还贷，就能拥有价值几十、上百万的房子；创业者不少是通过银行贷款加速企业发展的，“借鸡生蛋”正是金融杠杆的最好体现；更不用说外汇、黄金、期货等以保证金方式运作的金融产品，都放大了可操纵的交易量。这些都是金融杠杆的效应。 因此说，金融杠杆可以把你带上天堂，也可以把你送进地狱，关键看如何认识它，在什么环境下使用，怎样使用？或者说，要撬动财富的话，金融杠杆的支点应放在何处？
金融杠杆产品大盘点
金融杠杆（leverage），简单而言就像数学里的乘号，它可以把投资结果放大，无论最终的结果是收益还是损失，都会以一个固定的比例增加。个人投资理财过程中遇到的金融杠杆，有很多种。下面，对常见的金融杠杆方式和产品做一下扫描。
房贷杠杆
投资门槛：四成的首付款
杠杆比例：2.5倍
注意事项：流动性要求高、交易成本高、系统风险高
无论对个人，还是对机构来说，只要是用贷款来进行投资，而非消费，那就是在运用金融杠杆。其中，用房贷投资房地产是最常见的，差不多也是使用人数最多的；至于像贷款炒股等毕竟是少数。
反过来，在房地产投资者（非自住者）中，使用房贷的又占大多数；全额付款由于要占用大量资金，而个人的资金量毕竟有限，会影响投资规模，所以采用的并不多。
当然，受限于金融机构对贷款者还款能力的考量、贷款成本的增加、二套房贷款政策对杠杆比例的限制等，投资者使用房贷杠杆的实际空间并不大，即使在对房地产市场下一阶段走势的预判非常乐观的时候，也无法使用金融杠杆无限制地买进房产。
下面介绍一个使用房贷杠杆投资房地产的例子。
假定王先生已有一套自住房，再购房用于投资。欲购置的房屋总价为100万元，按照第二套住房贷款政策，首付四成，即40万元，可贷款60万元。根据2008年10月8日后的最新贷款利率并上浮10%，20年的还款期，按等额本息法计算，月还款额为5101.1元，20年的利息总额为624264.34元（假如贷款利率不变）。在房屋出售前，每月可得到3000元的租金。
3年后，该房屋价格上涨50%，到150万元。此时，一次性提前还款额为563510.7元。如果不考虑各种交易税费的话，王先生的总投入为400000+5101.1×12×3=583639.6元，理论上的投资收益为1500000+3000×12×3-583639.6-563510.7=460849.7元，收益率为80%。 我们用公式的方式简化表达：
房地产投资收益=原房价×（1+变动率）+租金收入-（首付款+已还款总额）-一次性提前还款额
可知，房地产投资收益（或亏损）取决于这样几个因素：首付成数（或者说杠杆比例）、租金收入、房价变动率、已还款时间。在其他条件不变时，首付成数越低，杠杆比例越高，投资收益越多；租金收入越高，投资收益率越高；房价上涨幅度越大，投资收益率越高，当然，当房价涨幅较小乃至下跌时，该投资项目会出现亏损；已还款时间越长，特别是对等额本息法而言，已支出的利息越多，则投资收益率越低。
在影响房地产收益的几个因素中，首付比例是固定的，按照第二套住房贷款政策为40%；租金收入跟区域租赁需求、空置期等相关；房价变动率很大程度上与整体市场相关，是不可控的，部分跟投资者的眼光、区位、周边规划等相关；至于已还款时间，因为是无法确定的，所以对投资者自身的流动性安排有较高的要求，在房价达到一定涨幅之前，必须确保每月按时还款。
期货魔方
投资门槛：因标的物不同而不同
杠杆比例：10倍左右
注意事项：及时止损、有足够的资金追加保证金
有人套用《北京人在纽约》里的名言来评价期货投资：“如果你爱一个人，就让他做期货，那是天堂；如果你恨一个人，就让他做期货，那是地狱。”期货之所以能让人很快走进天堂，或是掉入地狱，很大程度上是因为期货交易的保证金制度，高杠杆比例使人体验如过山车般的疯狂。
那什么是期货？什么又是保证金交易呢？
所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，这种现货可以是某种商品，如铜、黄金、原油等，也可以是某个金融工具，如外汇、债券等，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率、股票指数等。
我们举个例子，比如去花店买花，现买现付就属于现货交易；若是约定2个月后按某一约定价格付款提货，则属于远期交易。期货交易就是在远期交易的基础上发展形成的。
前面谈到的期货合约，实际上也是一种标准化的远期合约。也就是说合约中的商品（合约标的物）种类、质量、数量和交割时间、地点都是事先规定好的，这样，买卖双方就不会因为商品的质量、数量和交货地点、时间等问题产生争议。在标准化的远期合约中，唯一可变的因素是价格。
简而言之，期货投资的收益来自于对标的物未来价格趋势的正确判断，而其收益率（或亏损率）通常是由保证金交易的杠杆效应所致。
在期货市场上，交易者只需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，便可参与期货合约的买卖，这种资金就是期货保证金。
在我国，期货保证金（以下简称保证金）按性质与作用的不同，可分为结算准备金和交易保证金两大类。结算准备金一般由会员单位按固定标准向交易所缴纳，为交易结算预先准备的资金。交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际支付的保证金，它又分为初始保证金和追加保证金两类。
初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金，根据交易额和保证金比率来确定。我国现行的最低保证金比率为交易金额的5%，国际上一般在3%-8%之间。
交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内追加保证金；否则，在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。
假如保证金比例为10%，在不考虑手续费等费用时，理论上投入9万元就可以进行一手合约价值为90万元的交易（仅仅是理论上，实际交易中不可取）。如果期货价格上涨10%，对于多头来说，可以盈利9万元，收益率为100%；但对于空头来说，收益率为-100%，即投资者的
保证金被全部亏掉，这就是保证金交易的杠杆性风险。当价格出现较大的不利变化时，如果不及时止损，投资者权益甚至可能出现负值，如不及时追加保证金，将面临强制平仓的风险。
期权威力
投资门槛：较低
杠杆比例：视期权费以及行权价差的大小而定
注意事项：注意到期日风险
随着中国金融市场的发展，期权这个具有杠杆作用的金融产品也逐渐为普通投资者所熟悉。最常见的期权品种有：股票期权（即权证）、外汇期权、黄金期权等。那到底什么是期权？期权的杠杆作用是如何体现的？
期权是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。
期权交易的具体方式和程序，这里不做详细介绍，我们相信读者可以从很多读物中获得这部分基础知识。下面，主要看期权交易是如何实现以小博大的，以权证投资为例进行说明。 假如投资者在经过研究分析后，十分看好A公司的基本面，并认为其股价在今后的一段时间内有上升潜力。那么，如果想对这家公司进行投资，投资人将有两个选择：一是直接买入A公司的股票；二是可以买入这家公司的认购权证。
假定A公司股票在二级市场上的现价为35元，行权期为9个月、行权价为30元的价内认购权证的期权费为9.5元；另外，行权期为9个月、行权价为40元的价外认购权证的期权费为1.8元。
假设A公司的股价在9个月后涨到45元，让我们来比较一下这三种投资选择中的收益情况（暂不考虑证券交易的成本）。
如果投资人直接在二级市场上买进A公司的股票，那么每股的收益将是10元，收益率为28.5%（10/35）。
如果投资人买入的是价内认购权证（行权价为30元），那么我们可以计算一下他的交易情况。期权费9.5元，行权价为30元，总成本为39.5元，二级市场股票现价45元，因此投资人能够获得每股5.5元的实利。这虽然要比直接购买股票每股10元的收益少，但相比每股35元的投入成本，现在每股9.5元的期权费投入成本已经减少了很多，因此投资的收益率更高，为57.9%（5.5/9.5）。
如果投资人购买了价外认购期权（行权价为40元），那么计算结果如下：期权费1.8元，行权价40元，总成本为41.8元，二级市场股票现价为45元，因此投资人能够获得每股3.2元的收益。按每股收益来说，这显然要比前两种操作手法都来得少。但是重要的是，我们投入的
仅仅是每股1.8元。在这种情况下，投资人的收益率为177%（3.2/1.8），为三种操作手法中最高，期权的杠杆作用一目了然。
炒汇博大
投资门槛：最低投资金额在几百美元到几千美元之间
杠杆比例：国际上通常为20-400倍
注意事项：及时止损、有足够的资金追加保证金
外汇交易通常有实盘交易和保证金交易两种方式。
实盘交易是指个人客户在银行通过柜面服务人员或其他电子金融服务方式进行的不可透支的可自由兑换外汇（或外币）间的交易。个人实盘外汇买卖是一种买卖性业务，以赚取汇率差额为主要目的。实盘交易只能买涨，不能买跌，优点是收入稳定。
保证金交易又称虚盘交易、按金交易，就是投资者用自有资金作为担保，从银行或经纪商处提供的融资放大来进行外汇交易，也就是放大投资者的交易资金。融资的比例大小，一般由银行或者经纪商决定，融资的比例越大，客户需要付出的资金就越少。国际上的融资倍数或者叫杠杆比例为20倍到400倍之间。保证金交易是对冲交易，一次交易需要买、卖（开仓和平仓）两个过程才能完成。
显然，具有以小博大的杠杆功能的是外汇保证金交易。下面，我们看一个外汇保证金交易的实例。
王先生在国内某银行进行保证金外汇宝交易，在交易保证金专户中存入1000美元，放大倍数为10倍。王先生经过分析，预计美元/日元的汇价将在短期内出现下跌，并决定动用1000美元作为保证金以卖出10手美元/日元合约，成交价为120，交易量为1万美元。
当晚，由于美国出台的经济数据不利于美元，美元/日元的汇价出现下跌，王先生决定获利了结，买入10手美元/日元合约进行平仓，成交价为118。
通过本次保证金外汇宝交易，王先生实现获利为10000×(120-118)=20000日元，按照获利时美元/日元的汇价折算，实际获利为20000/118=169.49美元，因此王先生本次交易盈利率为169.49/1000×100%=16.949%。
若王先生以1000美元进行外汇宝实盘交易，在同样的市况下可获利：
1000×(120-118)=2000日元(折合16.949美元)，交易盈利率仅为16.949/1000×100%=1.6949%，为保证金外汇宝的1/10。
在汇率为120时卖出10手美元/日元之后，美国连续出台有利于美元的经济数据和消息，美元/日元的汇价持续大幅上涨，而王先生坚持自己看跌美元、看涨日元的观点，继续持有卖出10手美元/日元的合约。美元/日元上涨至130.44时，王先生交易专户中的浮动盈亏为（120-130.44）×10000/130.44=-800.37美元，保证金充足率为（1000-800.37）
/1000×100%=19.963%<20%，因此银行将对王先生持有的卖出10手美元/日元的合约按130.44
篇二：金融中的杠杆
金融中的杠杆.txt什么叫乐观派？这个。。。。。。就象茶壶一样，屁股被烧得红红的，还有心情吹口哨。生活其实很简单，过了今天就是明天。一生看一个女人是不科学的，容易看出病来。金融中的杠杆
——期权期货及其它（二）
文/陈思进
“一百年前，它塑造了美国的崛起。今天，它是一张撒向世界的金融之网。这张网强大又脆弱。光明又黑暗。这张网既能让经济加速，又能让经济窒息。它就是—— 华尔街。”这是中央电视台纪录片《华尔街》的开篇词。2010年的9月底，这部历时三年精心制作的大型纪录片正式上映，在业内和观众中反响强烈。10月2日，该片开始第二轮播出。紧接着，10月15日，美国大片《华尔街2：金钱永不眠》在中国首映。在举国上下欢度国庆的十月黄金日，中国刮起了华尔街旋风。
近年来，华尔街远赴中国不断展开游说，寻求中国进一步开放金融市场，以期将华尔街的资本游戏搬到中国。
那华尔街的游戏究竟是什么？说穿了，就是证券衍生化。而证券衍生化，真可谓华尔街独创的“移钱大法”。狼群总是跟着肥羊走！目前全球最肥的“羊”就是中国，证券衍生化的结果，便是财富被神不知鬼不觉地转移到华尔街。我们在和华尔街玩儿之前，一定有高度警觉，做好与狼共舞的准备。
在揭开华尔街的神秘面纱之前，我们有必要来温习一下阿基米德的名言：“只要给我一个支点，我将撬起整个地球。”而华尔街所有金融衍生产品，就是从阿基米德的杠杆原理发展而来。
其实在我们的日常生活中，杠杆原理应用得非常广泛。譬如，打开瓶盖子的开瓶器，使用的就是杠杆原理，起到省力的功效；再譬如火车、轮船和汽车上的方向盘，也是运用杠杆原理产生的。或许你平时没在意，事实上，目前中国百姓使用的购房支付方式——房屋按揭贷款，使用的也是杠杆原理，不过前面需要加上“财经”两个字，也就是华尔街人常说的“Leverage”（“财经杠杆”或“资金杠杆”）。
话说几年前回国探亲，为了感受一下中国火爆的房屋市场，于是走进一个新楼盘。售楼小姐热情洋溢的介绍说：“先生，如果购买一套这个楼盘的房子，只需支付20%的首付款，剩下的我们可以帮你申请银行贷款，你可以先住进来，钱嘛以后一点一点慢慢还。”
“哇，听上去不错！”我随意应道，接着反问：“那我以后要是付不出贷款怎么办呢？”
“那有什么关系？！这房子非常好销，行情见涨。万一付不出贷款的话，卖了就是了，肯定是一笔只赚不赔的买卖。你要当机立断啊，过了这个村，可就没这个店了。”
那位售楼小姐所言或许是实情。这几年，中国的房价似乎只涨不跌，即便“天价”房，也照样有人抢购。但众所周知，绝大多数买房子的人，都不是一笔付清的。聪明的投资人（准确地说，应该称炒房者），即便怀揣100万（假如一套房子为100万），他会非常聪明的买五套，每套房子支付20%首付款，自然而然运用了财经杠杆的原理，然后等待房子上涨。
如果首付款20%，他就运用了5倍的财经杠杆，假如房价增值10%，他的投资回报率就是50%；如果首付是10%的话，那么财经杠杆就变成了10倍。如果房价增涨10%，他的投资回报就是100%，那可是一番啊！
这下该高兴狂欢了吧！慢着。
凡事有一利就有一弊，常言道“甘蔗没有两头甜”，财经杠杆也不例外。财经杠杆可以把回报放大，同样也可以把亏损放大。同样以那100万的房子做例子，如果房价下跌了10%，那么5倍的财经杠杆，亏损就是50%，用10倍的财经杠杆，就等于本钱尽失，全军覆没??金融危机以来，美国1200万套房子被强行拍卖，其主要原因，就是以前使用的财经杠杆倍数无度放大所致。
而减少财经杠杆就像戒毒瘾一般，极其痛苦。房价跌，房屋净值(Home Equity)消失，拍卖房一上市，房价更跌，房价跌，拍卖屋则越多，恶性循环??因此来说，美国现在面临上世纪三十年代以来最严重的经济危机，并非危言耸听。
的确，在房市景气的年月里，我们听说了无数个房价翻番的幸运者的故事。但房价不会永远朝上涨，美国、加拿大、日本、香港、爱尔兰等国家就是明证。火箭般上窜的房价越高，对于真正想购房居住的普通百姓而言，从银行贷款的金额就越高，他们支付的利息也就越多。而一旦购房者还不起房贷，银行就索性将房产一并收回。他们收得名正言顺，谁叫你欠钱不还？
现在，美国很多家庭和银行都深受减少财经杠杆之痛，所以只好转向政府救助(Bailout)。政府从全国经济发展的角度，除了救助以外别无选择。美国政府救了贝尔斯通、救了“两房”、救了AIG，接下来还要救联邦存款保险公司(FDIC)、救学生贷款保证金??
如果说以前是个人大量使用财经杠杆的话，那么现在将是政府大量使用财经杠杆。政府使用财经杠杆的结果，将是通货膨胀和美元贬值。从这个角度来看，美国政府的长期债券回报(3.75%)，扣除了税收和通货膨胀率以后，几乎没有任何回报。
这次美国及世界的财经杠杆减少过程，将会是一个非常漫长而痛苦的过程。因此，中国在开放金融市场之际，必须先修筑防护栏，以保护国家财产不落入金融霸权——华尔街的囊中。
下面将接着谈谈财经杠杆能玩儿出多大的动静。
篇三：金融杠杆到底是什么
金融杠杆到底是什么？
2017-04-24 Bank资管Bank资管
yinhangziguan专注银行资管（理财），关注泛资管。“ 自去年下半年以来，金融杠杆问题引起市场广泛关注。什么是金融杠杆？金融机构如何加杠杆？如何观测金融体系杠杆率？加杠杆过程中资金空转机制如何形成？又如何实现金融去杠杆？金融去杠杆的影响是什么？ 原标题：【广发宏观】金融杠杆到底是什么？来源： 郭磊宏观茶座（ID：glmacro） 广发证券首席宏观分析师 郭磊 博士
联系人：广发证券宏观分析师周君芝 博士zhoujunzhi@gf.com.cn
投资要点
第一，我们将推出《金融杠杆系列研究》，本文是系列第一篇。自去年下半年以来，金融杠杆问题引起市场广泛关注。什么是金融杠杆？金融机构如何加杠杆？如何观测金融体系杠杆率？加杠杆过程中资金空转机制如何形成？又如何实现金融去杠杆？金融去杠杆的影响是什么？我们的《金融杠杆系列研究》尝试回答上述系列问题。本文是本系列第一篇，旨在回答什么是金融杠杆、金融机构如何加杠杆。 第二，什么是金融加杠杆？金融扩表过程中短久期负债撬动长久期资产，即实现加杠杆。值得强调的是，本文所指的加杠杆是广义概念，泛指金融机构的扩表行为。狭义杠杆是指金融机构在货币市场上拆借资金，维系资金端和资产端的期限错配，与广义杠杆并不矛盾。
货币投放和信用扩张的同时金融机构完成扩表。金融机构资产负债表扩张，为信用扩张机制重要环节；而在信用扩张进程中货币也完成投放。换言之，金融机构扩表内生于货币投放和信用扩张。 金融扩表过程中短久期负债撬动长久期资产，即实现加杠杆。金融机构扩表意味着短久期的负债和长久期的资产同时扩张。
由于金融机构间存在差异，结构性扩表让加杠杆问题进一步复杂化。考虑金融机构存在结构性差异，不同金融机构之间的资金融入融出虽不影响整体金融部门杠杆，但期限错配等特征会进一步对流动性和金融风险带来深刻影响。
第三，金融加杠杆的驱动力和风险点在何处？从上述分析中不难看出，金融加杠杆驱动力在于两点：一是长端资产回报率提高，二是短端负债利率下降；所以金融杠杆风险敞口暴露的触发点也在于两个：短端负债利率骤升、长端资产回报率骤降。
第四，如何实现金融去杠杆？以及由此理解货币政策的取向。金融去杠杆方向在于两点：一是通过中性偏紧的货币政策整体上稳定短端负债利率；二是以结构性手段适度控制金融机构的规模扩张过程。既然金融加杠杆核心逻辑是“借短拆长”，而引降长端资产回报率或将以资产价格过快下挫或影响实体扩张为代
价；在不触发流动性风险前提下，温和抬升短端负债利率是相对更有效且低成本的方法。理解这一点，我们就能理解货币政策的中期逻辑。
正文
一、央行和商业银行是怎样扩表的？
1.1央行相当于基础货币“泵”
简化央行资产负债表，负债项主要分为：储备货币、不计入储备货币的金融性公司存款、债券发行、国外负债、政府存款、自有资金、其他负债。资产项主要分为：国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融公司债权、其他资产。
①在所有负债项中，储备货币和债券发行为央行可主动调控的负债手段，两者加总占比相加接近90%，财政存款占比均值在10%左右，三者相加占比均值在97%左右。
②在所有资产项中，“外汇资产”和“对其他存款性公司债权”构成资产项的主要部分，尤其外汇资产项，占央行总资产50%上，高点甚至超过80%。“对其他存款性公司”规模占比不断提高，体现央行主动对冲外占收缩的意愿，对其他存款性公司与外汇资产规模加总，相对央行总资产规模的比重，在60%~89%区间波动，2017年2月该占比值为88.4%。
至此我们可以得到央行的简化资产负债表：资产项主要包括基础货币、政府存款、债券发行；资产项主要包括外汇资产、对其他存款性公司存款。
（1）央行负债项记录货币退出流通领域、或在流通过程中沉淀下来的方式。
①基础货币为在流通过程中沉淀下来的那部分货币。基础货币=货币发行+其他存款性公司在央行存款。其中货币发行=流通中货币+其他存款性公司库存现金；其他存款性公司在央行存款=法定存款准备金+超额存款准备金。不论以哪种形式存在，基础货币均意味着可无条件要求央行予以兑付的购买力。
②财政存款为货币在流通领域中以财政存款缴存方式退出流通领域。财政存款缴存进入国库，这一部分存款不能为其他金融机构所用，自然也不能派生其他存款或贷款，相当于从货币流通领域退出来。这也是为何季度财政存款缴存会引发货币市场流动性收紧，对流通中的货币总量以及银行超额存款准备金量均产生冲击。
③发行央票是央行通过央票从金融体系换回流动性，换回的货币从此退出流通领域。发行央票回收基础货币，产生的背景在于外占急速积累导致基础货币泛滥，所以当外占膨胀压力减弱时，央票也逐渐退出历史舞台。在央行资产负债表中我们可以读取到这样的信息：央票发行+基础货币，此两项负债规模相对央行总负债规避比重较为稳定，体现了央行在负债端主动管理流动性的意图。
（2）央行资产项记录货币进入流通领域的方式。
①“外汇占款”意味着央行通过结售汇方式将人民币投放给国内居民。商业银行售汇有两种形式，代客结售汇和自主结售汇，代客结售汇意味着外汇占款留到居民手中，自主售汇意味着外汇资产流到商业银行手中。但不论到谁手中，从央行流出的货币即为基础货币。
②“对其他存款性公司存款”意味着央行通过公开市场操作、结构性货币政策、再贷款等基础货币投放方式，主动将基础货币投放给存款性金融公司。
一句话总结，央行旨在调控基础货币投放，相当于基础货币“泵”：资产端记录“泵出”基础货币的方式，负债端记录基础货币沉淀或退出流通领域的方式。
两项最主要的基础货币投放方式中，“外汇资产”记录的是央行应结售汇需求被动投放基础货币；“对其他存款性金融机构”记录央行主动投放基础货币方式。除了“储备货币”之外的两项主要负债项：“债券发行”记录央行主动负债管理回收流动性的方式；“财政存款”记录财政存款缴存带来的被动基础货币扰动。
1.2 商业银行相当于资金池
在分析金融机构加杠杆之前，我们首先简要回顾央行和其他金融机构的资产负债表。根据是否为银行业机构，金融机构分为：银行业金融机构和非银行业金融机构，后者又简称为非银机构。根据是否为存款类机构，银行业金融机构分为存款类金融机构和银行业非存款类金融机构，前者包括央行、银行、信用社和财务公司；主要包括信托投资公司、金融租赁公司和汽车金融公司。根据是否为央行，存款类金融机构分为央行、其他存款类金融机构。所以一般意义上的金融公司分为：央行、其他存款类金融公司（主要包括：银行、信用社、财务公司）、银行类非
存款类金融公司（信托公司、金融租赁公司、汽车金融公司）、非银金融机构（券商、保险、信托、基金等）。
商业银行属于其他存款类金融公司。除央行以外的其他金融性公司，加杠杆过程大同小异，为了便于表述，本文不精确区分其他存款类金融公司和商业银行。此外，商业银行表外理财、基金、券商等其他金融性公司在资产负债表结构上与商业银行差异并不大。从宏观层面观察金融机构加杠杆，我们重点关注资金流转过程伴随的金融机构扩表机制，商业银行与其他存款性公司资产负债表的结构性差异可暂且忽略。我们使用商业银行资产负债表代表非央行金融公司资产负债表。
简化商业资产负债表，资产可以归为五类：现金及存放在中央银行款项、同业资产、债券投资、发放贷款和垫款、其他资产。负债也同业可以简要分为五项：向中央银行借款、同业负债、应付债券、吸收存款、其他负债。
（1）商业银行的负债项主要记录商业银行资金来源。
商业银行可从三个主体融入资金：央行、同业金融机构、实体企业和居民部门，此外商业银行还可以通过发行金融债融入资金。所以从负债端来看，商业银行共有四种渠道获得资金来源：①央行，“向中央银行借款”科目记录商业银行从央行借入款项金额。②金融同业机构，“同业负债”科目记录商业银行从其他金融机构借入资金。其中根据借款的信用和抵押品种差异，具体分为“同业存放”、“同业拆入资金”、“卖出回购”三种方式。③实体非金融部门，“吸收存款”主要记录商业银行从实体企业和居民部门获得存款。④“应付债券”记录商业银行通过发行金融债方式融入资金。
（2）商业银行的资产项主要记录商业银行资金去向。
商业银行可以将资金投给三个主体：央行、同业金融机构、实体企业和居民部门，此外商业银行还可以利用资金购买金融资产（主要是债券），所以从资产端来看，商业银行共有四个资金去处：①“借给”央行，“现金及存放在央行款项”科目将记录商业银行拥有基础货币。②借给金融同业机构，“同业资产”科目记录商业银行借给其他同业金融机构款项。其中根据借款的信用和抵押品种差异，具体分为“存放同业”、“同业拆出资金”、“买入返售”三种方式。③借给非金融部门，“发放贷款及垫款”主要记录商业银行将资金贷给实体部门。④“证券投资”记录商业银行投资金融资产，由于商业银行主要投资债券，所以这一科目又可称为“债券投资”。
至此我们可以得到商业银行运作是从负债端融入资金，资产端融出资金，但每一笔负债端的资金并不对应资产端资金，商业银行相当于一个“蓄水池”。
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