篇一：企业并购的融资方式研究[开题报告]
本科毕业设计（论文）
开 题 报 告
题 目 企业并购的融资方式研究
一、论文选题的背景、意义
（一）背景
2008年我国并购交易创下了1643亿美元历史新高，增幅18%。纵观企业并购的历史，其中有成功的典范，也不乏失败的案例。据统计，国际上大型企业并购案例中失败的占近三分之二，重组十年后公司仍成功运营的比例只有25%。 2009年金融危机在给企业带来不利影响的同时，也给企业和市场发展提供了机遇。在这种大背景下，一股空前的兼并大潮正席卷中国企业界。这场并购浪潮不仅是企业因为竞争压力和市场需求而自发的内部变革，而且是政府从机制上引导、从方向上控制、从力度上促进的划时代的经济变革。
2010年，ChinaVenture投中集团10月27日发布《2010年第三季度中国并购市场统计分析报告》，统计显示，今年第三季度，中国企业并购交易宣布案例408起，环比上升71.94%；披露交易额399.41亿美元，环比上升202.18%。并购交易完成案例数量为249起，与上季度相比，上升173.63%；披露金额83.11亿美元，环比上升50.17%。
从行业分布来看，本季度交易完成的并购案例设计19个行业，其中制造业、房地产和能源行业的并购数量分列前三位，分别为53、37和35起，分别占并购总量的21%、15%和14%。从并购交易完成金额方面，能源、房地产、制造业三个行业占比高达88%。其中，能源行业居行业首位，并购金额达到52.57亿美元，占比达63%；房地产行业并购金额10.34亿美元，占比13%居于第二位；制造业并购金额9.88亿美元，占比12%居于第三位。其他各行业占比较小，基本呈均匀分布。
2010年第三季度，中国企业跨境并购交易完成案例数量27起，环比增长237.5%；披露金额52.39亿美元，环比上升10.78%；跨境并购交易完成金额占全部并购交易完成金额比达63.04%。中国企业海外并购数量的激增使得中国企业的国际化路线愈加凸显，通过并购进军海外，实现转型升级、以及国际化整合，
已经成为中国传统产业发展的一种新的趋势。
（二）意义
在激烈的市场竞争中，企业只有不断地发展壮大，才能在竞争中求得自身的生存。美国著名经济学家施蒂格勒在考察美国企业成长路径时指出：“没有一个美国大公司不是通过某种、某种形式的兼并收购而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来。”从企业成长的角度来看，与企业内部资本积累相比较，企业并购可以给企业带来多重绩效，具有重大意义：
第一、并购能给企业带来规模经济效应。企业可以通过并购对企业的资产进行补充和调整，达到最佳经济规模，降低企业的生产成本；并购也使企业有条件在保持整体产品结构的前提下，集中在一个工厂中进行单一品种生产，达到专业化水平；通过并购也可以针对不同的顾客或市场进行专门的生产和服务，满足不同消费者的需求等。
第二、并购能给企业带来市场权力效应。企业的纵向并购可以通过对大量关键原材料和销售渠道的控制，有力地控制竞争对手的活动，提高企业所在领域的进入壁垒和企业的差异化优势；企业通过横向并购活动，可以提高市场占有率，凭借竞争对手的减少来增加对市场的控制力。
第三、并购能给企业带来交易费用的节约。企业通过并购可以从以下几方面节约交易费用：首先，企业通过研究和开发的投入获得知识。其次是通过并购将商标使用者变为企业内部成员。再次，有些企业的生产需要大量的中间产品投入，而中间产品的市场存在供给的不确定性、质量难以控制和机会主义行为等问题。最后，企业通过并购形成规模庞大的组织，使组织内部的职能相分离，形成一个以管理为基础的内部市场体系。
除了并购能给企业上述绩效以外，企业外部环境的变化也是企业并购的重要动因。经济全球化进程的加快，使得更多企业有机会进入国际市场。正是为了对日益增强的全球市场竞争压力做出反应，发达国家和发展中国家的跨国经营企业都越来越追求通过国外直接投资和非股权投资来进一步发展全球化经营，以便开发新市场或者利用生产要素优势来建立国际生产网，而并购是其最有效的途径。
（三）文献综述
1、国外关于企业并购融资方式的研究
K.P.Ramaswamy, James F.Waegelein（2003）认为，企业收购方如果运用现金方式支付被收购方，那么它将面临巨大的负债以至于后续收购过程难以继续。这些债务支付可能对合并后的财务业绩产生负面影响。即使我们以不扣除利息支出的现金流来计算回报，额外的利息支出也将在其他方面影响公司的融投资能力（如研发和资本设备升级），从而对销售和业绩产生重大影响。1979年—1984年中期的50个目标兼并企业的中期运营基于市场价值回报的现金流检验了企业兼并后的财务状况，并发现合并后的企业在合并后资产生产率显著提高，并使得其具有相对行业领先的较高的营运回报现金流。合并后的经营性现金流量增加和股票收益率在兼并信息公布时出现的异常有着很高的正相关性，这表明经济改善的预期意味着兼并企业股权的重估。
此外，Yener Altunbas, David Marqués Ibá?ez（2004）提出，平均来看，我们发现无论是国内与跨国合并中具有一致的效率和存款战略的合并伙伴，都能取得并购后业绩的提高。国内合并中，我们还发现不同机构并购中在业绩收入、贷款和存款战略几方面存在消极效果。然而，在资本、技术投资、金融创新的机构并购中，其业绩却在提高。
在跨国并购中，并购银行的贷款和信贷风险策略的多样性提高了银行的业绩，然而他们的资本、技术和金融创新战略却使业绩降低。这说明了多数持并购机构间由于迥然不同的战略定位而产生许多困难的观点成立。这些发现正好适合最近几年在欧洲观察到的金融并购过程。
2、国内对于企业并购融资方式的研究
（1）各种并购融资的方式、特点及风险
并购是企业资本运作中最为常见的一种方式，通过并购实现对资源的重新配置，改变产业组织结构，能有效实现企业低成本、高速度扩张。现代企业并购的规模越来越大，涉及大量资产转移，并购的成功离不开强有力的资金支持，融资方式也就成为十分重要的一环。现在通行的融资方式多种多样，根据资金来源不同，主要可分为内部融资和外部融资。
黄瑜（2010）指出，内部融资指企业动用自身盈利积累企业自有资金、未使用或未分配的专项基金、应付未付款等进行并购支付。一般来源于：①自有资本金。企业自有资本金包括普通股本和优先股股本。其特点为：普通股没有到期日、
无固定的支付负担、可改善公司资本结构、增加公司举债能力。②内部积累资金。内部积累资金可供企业长期自主地使用，无须偿还，也无筹资费用，具有融资阻力小，保密性好等特点，是诸多融资渠道的首先选择。但是，由于并购活动所需资金数额往往巨大，而企业自有资金相对有限，利用并购企业的内部资金进行融资有很大的局限性，企业必须求助于自身以外的融资渠道。外部融资指向企业外的经济主体以债务、权益、衍生工具、信托或组合方式筹措资金进行并购支付，主要是债务融资和股权融资。①债务融资。企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。其具有如下特点：面向社会公众筹集资金，易于获得较大规模的资金、不会稀释股权，还具有财务杠杆效益、资金的稳定性较强，使用期限较长。但债务融资限制条款较多，具有一定风险。②股权融资。企业通过吸收直接融资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用，其所筹资金具有永久性，无还本压力，用款限制相对较松，还可为企业带来较大的宣传效应。但权益融资容易稀释股权，威胁控股股东控制权，以出让企业部分产权为代价。而且，以税后收益支付投资者利润，融资成本较高。要支付较高的信息披露成本。
骆长琴，盛晓鹤(2009)提出，并购融资方式的选择风险有：①自有资金融资风险：使用自有资金收购，限制了并购的规模，占用企业宝贵的流动资金，是企业对外部环境变化的反应能力和适应能力降低，当新的发展机会出现时，都需要一定的资金支持，一旦企业的自有资金用于收购，而企业自身重新融资又出现困难的情况，那么并购就不再是机会甚至产生巨大风险，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。②股票融资风险：企业对外发行新股就意味着将公司部分控制权转移给新的股东，会分散公司的控制权和稀释股权，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供了机会，会使并购企业面临被收购的风险。③长期借款与发行债券融资风险：虽然能获得财务杠杆利益，但是，如果企业负债过多，债务压力较大，影响并购后企业的流动性及偿债能力，也会使企业在竞争中处于不利的地位，有时企业为获得债务资本可能要付出部分资产的抵押权。④杠杆收购风险：由于资本结构中债务比率过高，使得收购企业的债务压力极大，可能产生利息支付风险和按期还本风险。如果管理部门在收购前规划不周，或者收购企业收购后经营不善，并购后的企业不能产生稳
定的现金流，无法偿还到期债务，很可能被债务所压垮，导致破产的风险。⑤混合融资风险：这类融资工具往往融资存在着回购风险，当股票大幅度上扬时，存在减少筹资数量的风险。在认股权证行使时，如果普通股股价远远高于认股权证所约定价格，并购企业就会因为发行认股权证而损失股东权益。
（2）各种并购融资方式的影响因素及其对企业财务状况的影响
并购融资是一种融资安排和筹划，是并购企业为顺利完成并借助于投资银行等融资顾问对并购双方的资本结构进行规划，通过资本市场或运用财务杠杆融通资金的行为，它包括并购支付手段的确定以及为获取支付手段而进行的财务规划和安排。公司的并购融资安排可以是多种多样的。并购融资安排的选择是一个复杂的决策过程，受到很多因素的影响。
龚覃（2010）分析指出，并购成功的首要条件是根据不同的交易方式选择适合的融资方式。并购融资时为了向并购提供资金，需要根据并购交易方式来进行融资。对于规模不大的并购，需要资金相对较少，往往通过内部融资便可解决。但是如果并购规模较大，需要资金比较多，内部资金很难满足巨额的现金要求，这时就需要外部融资。现金支付虽然是最简单明了的融资方式，但对融资的压力是最大的，过去一般都采用现金支付方式，这种方式虽然有自身的优点，即对目标公司的股东来说可以得到价值确定的补偿。但是对并购方来说，现金的支出会造成公司资产的流动性降低，增加财务风险，大规模的资金支出对企业的压力显而易见，有能力以现金支付并购的企业并不多，因此也阻碍了并购活动的发展。随着并购规模的不断增大，越来越多的并购不采用或者不完全采用现金支付，而是利用证券市场的发展，采取了股票支付以及其他金融工具的支付方式。股票支付避免了现金支付对并购方带来的资金压力，在融资方面也要容易得多，即发行股票给目标公司的股东即可，对目标公司的股东来说，也可以有机会享受并购之后的经营利润甚至一部分经营权。但是股票支付也有不足之处，比如从并购方来说，股票支付会使得目标公司股东成为本公司的新股东，造成接下来公司管理控制权的稀释。
（3）我国企业并购融资的现状及存在的问题
我国融资从方式来看，与国外并无太大区别，可供企业选择的融资方式比较完全，但具体到并购，其可选用的融资方式十分有限，主要原因在于我国现有法
篇二：企业并购论文
成人高等教育本科学位论文
( 2015届 )
题 目 企业并购财务问题研究--企业并购的价值评估
姓 名
学 号118460212105026 教 学 点 东风东年级专业 2012会计学 指导教师职称
完成时间 2014 年8 月30 日
综合评定成绩：
指导教师评语（可另附A4纸）：
评定成绩：
指导教师签名：
答辩小组意见（可另附A4纸）：
评定成绩：
答辩小组长签名：
日期： 日期：2
企业并购财务问题研究 --
企业并购的价值评估
继续教育（公开）学院 2012会计学
摘 要：企业并购是一种企业的经济行为，是产业发展、企业竞争的必然结果。在企业并购中，目标企业估值是并购成功与否的关键因素之一。目标企业价值评估是企业并购的灵魂，因为每次交易的发生是由于并购双方共同接受了同一价格，而这一价格的形成是基于对目标企业的价值评估。本文从企业并购的价值评估的作用（重要性）和估值的方法展开，并对并购价值评估中存在的问题进行分析，提出解决建议。
关键词：企业并购；价值评估；评估方法
The enterprise merger and
Acquisition Research on financial - Value assessment of enterprise merger and
acquisition
I
Abstract: The enterprise merger and acquisition is the economic behavior of an enterprise, is the inevitable result of industry development, the enterprise competition. In enterprise merger and acquisition, target enterprise valuation is one of the key factors to the success of mergers and acquisitions. The value of the target enterprise evaluation is the soul of enterprise merger and acquisition, because every time the occurrence of transactions are the acquisition of two jointly accepted the same price, and the formation of this price is the evaluation of the target enterprise value based on. To assess the value of this paper from the M & a role (importance) expansion method and valuation, on the existence of M & a value assessment question to carry on the analysis, put forward the solution proposal.
Keywords: Mergers and acquisitions; Value assessment; evaluation method
II
目 录
前言…………………………………………………………………1
一、范围定义…………………………………………….……..….1
（一）企业并购………………………………………………………1
（二）企业并购价值评估……………………………………………....2
二.企业并购价值评估的作用??????????????2
（一） 企业并购估值对并购决策起决定作用……………………………2
（二）企业并购估值能为确定并购成交价提供参考作用????????2
（三）企业并购估值有助于双方避开并购价格风险??????????2
（四）企业并购估价有助于并购双方不断发现价值源和价值驱动因素???????????????????????????????2
（五）企业并购估值能为并购绩效评估提供依据????????????3
（六）企业并购估价为并购风险管理策略选择提供依据???????3
三．企业并购价值评估方法????????????????3
(一)收益法……………………………………………………………..3 1. 现金流量折现法……………………………………………………...4
(二)市场法………………………………………………………………5
1.可比公司分析法…………………………………………………….…6
2.可比交易分析法……………………………………………………….6
(三)成本法………………………………………………………………8
1.账面价值法……………………………………………………………8 III
篇三：开题报告企业并购的风险防范问题探讨
兰 州 商 学 院
本科生毕业论文（设计）
开 题 报 告
论文（设计）题目：企业并购的风险防范问题探讨 学 院、系： 金融学院 专业 (方 向)： 金融工程
年 级、班： 2011级金融工程（2）班学生姓 名： 廖云剑 指导教 师： 陈芳平
年月
一、论文（设计）选题的依据（选题的目的和意义、该选题国内外的研究现状及发展趋势等）
（一）选题的目的和意义
（一）背景
近年来，随着经济的快速发展，越来越多的企业选择并购这样一种方式来进行迅速的规模扩张。并购己经成为企业扩大生产规模，获得先进技术和资源的重要手段。通过并购，企业可以获得协同效应和规模经济；能够得到专门资产；提高市场占有率；进行多元化经营，降低投资风险；还可以使企业进行合理的避税。但是，由于操作的不规范性和并购行为的盲目性，企业并购每年都会造成大量资金和资源的浪费，给国家、企业和个人带来不同程度的损失。
（二）意义
从微观上看，企业并购是现代经济生活中企业自我发展的一个重要内容，是市场经济条件下企业资本经营的重要方面。通过并购，企业可以有效实现资源合理配置，扩大生产经营规模，实现整合效应与协同效应，降低交易成本，达到盈利最大化的目的。
从宏观上看，并购在推进国有企业改革、减少重复建设、置换社保资金、推动中国经济建设方面都有着明显的优势。但并购行为本身是一柄双刃剑，并购将会给企业带来管理上的挑战和管理成本的提高。资本增值和利润最大化一直是企业存在的根本目的，企业的并购活动也必定受这一目的的影响。由于并购过程中蕴藏着诸多可变因素使得企业并购行为的过程、行为的结果具有很大的不确定性和风险性。在某些情况下，并购并不能顺利实施下去，假如对存在的 2
风险防范不力，处理不善，可能会引发并购活动失败，从而导致并购企业遭受巨大的经济损失。对于并购风险的研究，可以降低企业的风险发生的概率，可以使企业趋利避害，有效地减少损失。 因此，认真分析和预测并购风险，提出科学、合理的防范措施，减少风险的发生，规范并购风险管理，实现真正意义上的并购双方的双赢，是值得并购双方谨慎对待的一个重要难题。对于我国企业并购行为的进一步成熟不仅具有理论上的意义，而且更具有十分重大的现实意义。
(二) 该选题国内外的研究现状及发展趋势
1、国外的研究情况
企业并购在当今世界扮演者越来越重要的角色，从19世纪末英、美等西方国家发生的第一次企业并购高潮算起，历经五次企业并购高潮，至今已有近百年的历史。企业并购理论也成为目前西方经济学最活跃的研究领域之一，在该领域的研究主要集中在并购动因研究和并购绩效研究两方面，两者共同成为理解企业并购经济合理性和制定公共政策的基础。
此外，Steve McGrady（2005）认为世界各地银行业掀起了并购热潮，尽管财务和法律方面在达成某种协议前进行了彻底检查，也采取了相关措施，但随后的表现相对于同业来说并不成功。在无形资产评估的尽职调查中我们发现，更多关注诸如文化、领导和改变重点等无形因素可能会增加成功的机会，同时我们也发现一体化的发展计划可以成为改善并购的重要来源。
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以分为并购失败、并购后企业绩效下滑、并购后的出售与分离；按风险可否投保可以分为静态风险和动态风险。企业并购风险具有长期性、动态性、层次性、潜伏性、传导性和多源性等特征。
高红梅（2006）指出企业并购风险是指由于外部环境的不确定性，并购项目的难度与复杂性，以及并购方自身能力与实力的有限性，而导致企业并购活动达不到预期目标的可能性及其后果。并把并购风险分为三大类，即战略风险、交易风险和整合风险，其中战略风险包括政策风险、体制风险，产业风险和法律风险。
刘慧颖（2007）认为，企业并购风险是指企业在并购活动中达不到预先设定目标的可能性以及由此给企业正常经营管理所带来的影响程度，是企业并购活动所面临的各种风险的集合。根据企业并购活动通常所要涉及的各个要素环节以及并购操作流程，将常见的并购风险大致划分为以下几大类别：并购前的风险、并购中的风险和并购后的风险。具体来讲，并购前的风险包括：战略选择风险、体制风险、法律风险、投资风险；并购中的风险包括：估价风险、融资风险、支付方式风险；并购后的风险包括：经营风险和整合风险。与一般经营活动当中的风险相比，企业并购风险具有普遍性、长期性、差异性、潜伏性、动态性、传导性、层次性、多源性等特征。
（2）企业并购各阶段的风险分析
国内学者研究发现企业并购的各个阶段由于其自身的特点，它存在的风险是不相同的，于是各学者根据企业并购阶段的划分针对每一 5
《研究企业并购的意义》由：创业找项目整理
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